探析从紧货币政策的运用
[摘要] 央行 2008 年 4 月 11 日发布的货币信贷数据显示, 在从紧货币政策的累积作用下, 货币信贷数据 3 月份全面放缓, 央行也首次公开表示“从紧货币政策的成效正在显现”。本文将探析从紧的货币政策运用的效果。
[关键词] 货币政策；效果；挑战；对策
央行 2008 年 4 月 11 日发布的货币信贷数据显示, 在从紧货币政策的累积作用下, 货币信贷数据 3 月份全面放缓, 央行也首次公开表示“从紧货币政策的成效正在显现”。
一、从紧的货币政策运用的效果
（一）货币供应量增幅平稳回落
2008年6月末，广义货币供应量(M2)余额为44.31万亿元,同比增长17.37%，增幅比上年末高0.63个百分点，比上月末低0.7个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.48万亿元,同比增长14.19%，增幅比上年末低6.86个百分点，比上月末低3.74个百分点。[1]从M2到M1再到M0，其增幅依次递减，说明从紧的货币政策对防止经济过热已经产生了作用。人们持有货币是为了进行交易和支付，M1和M0是用来交易和支付的主要货币，如果它们的增幅不高，特别是低于M2的话，我们就可以有把握地判断，经济活动和过去相比已经不那么活跃了。
（二）金融机构人民币各项贷款增速趋缓
金融机构本外币各项存款余额为45.02万亿元，同比增长17.84%。金融机构人民币各项存款余额为43.90万亿元，同比增长18.85%，比上月末低0.84个百分点。金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%。[3]这些数据说明信贷控制效果明显。
此外，前期从紧的货币政策对我国的经济总量和结构的调整取得了良好成效，经济正在从过热走向平稳。
二、当前从紧货币政策面临的挑战
2007年以来，我国货币政策频出，效果却不是太明显。究其原因，在于目标太多，带来了太多的挑战，而这些挑战却往往来自于货币政策能力所及的范围之外。
（一）资产价格的不断上涨吸引了大量资金的流入
理论上讲，央行的货币政策目标不应该考虑资产价格，但在实际中中央银行却往往不得不关注资产价格。否则，一旦资产泡沫破裂，必然影响实体经济，也必然影响货币政策的实施。但实际上，中国资产价格的上涨成因非常复杂，而且许多成因不是中央银行所够有效影响的。就拿房地产为例，其价格越调越高。主要的成因有二：一是地方政府与房地产商出于各自的利益共同推高房价。二是在人民币升值预期之下，大量外资进入我国房地产市场。上述两因素不仅货币政策难以抑制，而且在一定程度上为其所要挟，房地产价格上涨导致大量资金不断涌入其中。
（二）成本推动型通货膨胀压力巨大
保持物价稳定是货币政策的一项重要使命，通常地它只对需求推动型通货膨胀能够进行较为有效的调控，对于成本推动型的通货膨胀却无能为力。但是，从目前发展趋势看，未来我国成本型通货膨胀压力依然巨大：一是国际粮食供需趋紧，粮食价格进一步上行的可能依然存在。由于石化能源日趋紧缺，生物质能源受到广泛关注，越来越多的粮食作物被用于转化为生物质能源，导致世界性粮食供给总体偏紧。二是资源能源价格存在上涨压力。受各种因素影响，国际上油价在未来相当长的时期可能保持不断走高趋势。这意味着，2008年资源能源价格依然将成为推动整体价格上行的重要因素。三是劳动力成本的上升在未来较长一段时期内仍然存在。
（三）金融创新使得货币供应量脱离了中介目标的基本要求
具体说来，金融创新使得货币供应的内生性增强，中央银行对货币供应的可控性降低，而且增加了货币供应定义和计量的难度，降低了货币供应量作为中介目标的可测性，同时改变了各层次货币总量的决定因素，削弱了货币供应量与货币政策最终目标的相关性。
三、提高我国货币政策效应的对策
随着我国经济体制改革的进一步深化以及对外开放进程的进一步加快，货币政策有效发挥受到的影响也将越来越多。面对经济发展过程中出现的新问题、新要求，我们必须对我国的货币政策作出适当的调整，尽可能地使货币政策效果达到最佳状态。以下就此提出调整对策：
（一）完善从紧政策调控措施, 增强政策应用效应。
从紧货币政策的应用在基层实施已经取得了一定的效果。在总量控制过程中, 地区与地区之间、上半年与下半年之间、机构与机构之间已经出现了不平衡, 而贴近政策执行前沿的基层人民银行缺乏有效的调控措施, 不利于政策的有效执行。建议在考核信贷总量时, 用新增存贷款比例和序时控制两个指标作为参照, 以提高基层行资金使用效率；同时适当赋予基层人民银行对同一地区法人机构信贷总量的调控权, 便于同一地区法人机构信贷总量不突破的情况下, 机构与机构之间, 信贷投放额调剂使用, 增加政策调控的灵活性。
（二）从紧的货币政策要保持一定的“弹性”。
从治理通胀的角度看，利率这一价格型工具仍是备用的政策工具。当前，居民的储蓄存款利率已持续明显低于通胀水平，实际利率为负的状况，使存款人的利益正受到通胀的侵蚀。若维持利率不变，有可能引发更高的货币周转率，从而进一步使通胀的局面恶化。为此，不仅要尽快下调储蓄存款利息税率，而且需要制定利率政策应对预案，实行一条较为陡峭的收益率曲线，即短期存款利率维持现有水平，而对长期存款利率明显上调，以引导储蓄存款长期化，降低货币周转率
（三）发挥财政政策调节作用, 引导信贷投向。
追逐利润是银行的本质, 这决定了银行必然会对风险和利润进行平衡。在目前银行信贷资源有限, 而小企业客户给银行带来的利润比较微薄之际。财政政策应充分发挥政策补偿作用, 引导信贷投向。今年,面临小企业融资难的问题, 建议加大对小企业投放额的考核, 适当提高小企业信贷增量的奖励额度, 引导银行支持小企业发展。
参考文献：.
[1]袁跃东．透视从紧的货币政策[J].世界经济，2008（3）
[2]周颖刚，赵红岩．西方国家金融创新对货币政策传导机制的影响[J].新疆财经，1998，（2）
[3]孙工声．准确把握从紧货币政策的内涵[J].中国金融, 2008,( 2) .
[4]张吉光．紧缩性宏观调控面临四大挑战[J].金融管理与研究, 2008,( 3) .